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　　中金发布研报称，基本守护江南布衣（03306）FY26盈利预测9.26亿元，引入FY27盈利预测9.83亿元，现时股价对应10.1/9.7倍FY25/26市盈率，守护跑赢行业评级。考虑到公司品牌力捏续普及开yun体育网，上调筹算价18%至23.70港元，对应12.0/11.6倍FY25/26

　　P/E，较现时有19%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　FY25功绩合适该行预期

　　公司公布FY25（2024年7月-2025年6月）功绩：收入55.5亿元，同比+4.6%；归母净利润8.9亿元，同比+5.3%。功绩合适该行预期。公司宣派末期股息0.93港元/股，连同中期股息0.45元/股，全年派息率约75%。

　　高价值会员领域捏续扩大，新兴品牌增长壮健

　　会员方面，FY25购买总和超东说念主民币5，000元的会员账户数约增2万个至超33万个。分渠说念看，FY25直营/经销/电商渠说念收入永别同比-6%/+10%/+18%至20.8/22.7/12.0亿元，线上收成于onmygame增长壮健。FY25直营门店净减少24家至492家，经销门店净加多116家至1，625家，公司将部分非中枢城市直营门店转为经销。分品牌看，FY25

　　JNBY/jnby by

　　JNBY/LESS/速写收入永别同比+2.3%/+2.9%/+0.2%/-4.6%至30.1/8.3/6.2/7.2亿元，新兴品牌收入同比+107.4%至3.6亿元，主要因新收购品牌onmygame和B1OCK的并表及快速增长。

　　盈利才气沉稳，库存有所高潮

　　FY25毛利率同比-0.3ppt至65.6%，主要因经销及线上渠说念收入占比普及。FY25销售用度率同比+0.6ppt至35.6%，主要因加大品牌参加及三十周年手脚支拨；科罚用度率同比+0.1ppt至9.6%。FY25灵验税率同比下落3.8ppt至26.3%，主要因股息预扣所得税减少。轮廓而言，FY25归母净利率同比+0.1ppt至16.1%。营运方面，FY25末库存盘活天数同比+5天至161天，主要因2024年秋冬库存和备货加多。

　　发展趋势

　　公司重申FY26百亿元零卖筹算，该行瞻望7-8月公司末端活水优于同行，该行看好公司强会员粘性和多品牌耕作才气有望使得功绩肃穆增长。此外，公司权术自建物流中心，该行瞻望资金占用或减少财务收益净额，使得FY26收入增速快于利润增速。

　　风险指示：竞争加重，零卖不足预期，会员拓展速率和消繁忙不足预期。

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包袱裁剪：史丽君 开yun体育网